恩旅集团8亿元私募终止发行,注册资本骤减62.56%的恩施大峡谷何去何从_

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文 | 闻旅，译者 | 刘标

企查查信息表明，1月12日，恩施峡谷旅游观光合作开发非常有限公司注册资本由22380多万元减少至8380多万元，相比之下达62.56%；实收资本由16000多万元减少至8380多万元，相比之下为47.62%，同时，公司两大股东恩施旅游观光集团公司非常有限公司（以下全称“恩旅集团公司”）和恩施城市建设股权投资非常有限公司的认购比例调整，由96.25%和3.75%更改为70%和30%。

紧随其后，1月21日，据上交所披露，恩旅集团公司拟发行金额为8亿的恩施旅游观光集团公司非常有限公司2021年非公合作开发行公司债券，工程项目状态更改为中止。

值得注意的是，该私募基金工程项目受理时间为2021年9月10日，而就在此前的8月20日，恩旅集团公司顺利完成一轮股权结构调整，由武汉市人文旅游观光股权投资集团公司非常有限公司和武汉市人文旅游观光产业产业发展基金（非常有限合伙）分别认购76.7442%和23.2558%，变为武汉市人文旅游观光股权投资集团公司非常有限公司100%控股公司。

资料表明，恩旅集团公司是武汉市人文旅游观光股权投资集团公司非常有限公司（以下全称“鄂旅投集团公司”）贯彻落实武汉市委、省政府“以自然生态为依据，以人文为灵魂，以旅游观光为切入点，带动鄂西加快产业发展，推动全省地区协调产业发展”战略定位布局设立的子公司，于2012年2月挂牌成立，现注册资本6.02亿，资产总额64.5亿，下属全资及控股公司子公司14家，组建1家上市平台公司——鄂旅股份，拥有1个5A级风景区、1个世界人文遗产风景区、3个4A级风景区、1个龙湖小镇及多家特色酒店，是鄂旅投集团公司龙湖板块和恩施州自然生态人文旅游观光产业集群龙头企业。

恩旅集团公司母公司的恩施峡谷旅游观光合作开发非常有限公司成立于2010年10月，主导5A级风景区恩施峡谷的合作开发营运，该风景区位于武汉市恩施市旧时乡和新庄镇境内，属于湘、渝、鄂四省交界地带，峡谷全长108千米，总面积300多平方千米，被誉为可与美国科罗拉多峡谷媲美。得益于得天独厚的自然资源和丰富的民族人文底蕴，该风景区于2004年被公之于众，于2007年正式资金投入合作开发。

2012年，恩施峡谷启动创建国家5A风景区，期间先后顺利完成了完善游人中心配套工程建设、客运缆车、垂直观光电梯等基础设施，合作开发了地缝风景区、女儿寨度假酒店等其中的6大工程项目，截至成功晋级5A风景区的2015年，风景区累计顺利完成股权投资13亿；到2019年5月，按照由此可见恩施峡谷旅游观光合作开发非常有限公司副总经理谭晓敏的说法，该风景区合作开发已相继资金投入20亿。

与自身合作开发加速同步，地区以高铁、高速、航空等其中的交通条件改善带来通达性持续提升，随后几年，恩施峡谷迎来快速产业发展，期间连续荣获2018武汉市最具声望的十大风景区之一、2018全国5A级旅游观光风景区声望排行榜TOP50等称号。

尽管风景区声名逐年上升，但落到实际营运层面，恩施峡谷面临的挑战不小。闻旅查询发现，早在禽流感之前，风景区已经陷于某种产业发展瓶颈。

华融国际性重新整理的统计数据表明，从2017年至2019年，恩施峡谷营业收入分别为24830.17多万元、33429.15多万元和31670.12多万元；净利率分别为1488.75多万元、8098.2多万元和7185.8多万元。

对比前两年，从2017年～2019年，恩施峡谷的游人数目分别为166.87Bazas、239.29Bazas和389.72Bazas，聚焦2019年，在风景区游人数目同比暴跌超60%的情况下，其销售收入和利润率却均出现下降。

为何会出现这种“只赚吆喝不赚钱”的情况？客观而言，这与由此可见的球票涨价令或有一定关系。

根据鄂发改价格【2019】151号文件精神，恩施峡谷“梅山寨”风景区旺季球票价格，由120元/人·次设为105元/人·次。淡季梅山寨球票价格仍按80元/人·次执行。结合由此可见风景区“悬崖峭壁天池”景点暂不开放的实情，自2019年6月1日起，恩施峡谷梅山寨球票由现行执行价格110元/人·次设为95元/人·次。待“悬崖峭壁天池”恢复对外开放，梅山寨球票恢复至105元/人·次。

诚然，球票涨价会对风景区销售收入/利润率带来明显影响，但如果只凭这一涨价幅度，实难解释恩施峡谷在游人量暴跌下销售收入/利润率双双下滑的对比。

而作为恩施峡谷风景区内缆车业务的营运商，鄂旅股份提供的统计数据与华融国际性重新整理的统计数据“对不上号”。鄂旅股份招股书表明，在2018～2019年，九宫山风景区的办证数目与华融国际性重新整理的统计数据相吻合，但反观恩施峡谷，前两年入风景区数目分别仅为127.14万亿人次和140.28万亿人次，这与华融国际性出具的239.29万亿人次和389.72万亿人次，存在巨大出入。

需指出的是，恩施峡谷销售收入/利润率的增长对比并非个例，闻旅观察湖北龙湖集团公司母公司几大核心风景区营运统计数据发现，在禽流感之前，几乎均陷于增收不增利或销售收入/利润率双降的境地。

需在为5A级风景区的东永为代表，从2017年到2019年，该风景区销售收入由3671.62多万元增至4975.38多万元，但净利率却由-3955.14多万元降至-6989.19多万元，3年净亏损已超1.6亿；至于4A级风景区大洪山，从2017年至2019年，其销售收入从1568.58多万元增至2125.73多万元，净利率则从1706多万元直降至-3323.1多万元。

不止于风景区陷于集体困顿，类似窘境对于湖北龙湖集团公司母公司的酒店同样“适用”。华融国际性重新整理的统计数据表明，在禽流感之前的2019年度，包括洪山宾馆、丽江饭店和悦兮半岛酒店，其销售收入均处于下滑状态。

伴随母公司龙湖资产营运形势的持续下行，鄂旅投集团公司的债务日趋显现。根据华融国际性发布的《武汉市人文旅游观光股权投资集团公司非常有限公司2021年度跟踪评级报告》，截至2021年3月末，湖北龙湖集团公司（母公司口径）的资产负债率为69.91%，较2020年度的69.19%进一步上升；经营活动净现金流则由2020年度的11.61亿，降至-5.73亿。

闻旅查询发现，2021年7月，鄂旅投集团公司发行过一只名为21湖北龙湖SCP001（.IB）的超短期融资券，其累计发行规模为8亿，该债券将于2022年4月8日到期。此外，也是在今年4月～5月，湖北龙湖集团公司此前发行的包括21湖北龙湖CP001(乡村振兴)（.IB）、21湖北龙湖CP002（.IB）、17鄂西圈MTN001（.IB）其中的3支债券也将陆续到期，上述4支债券合计规模高达27亿，这对于鄂旅投集团公司显然带来偿债高压。

或是受此债务压力影响，自2021年下半年起，鄂旅投集团公司对母公司龙湖资产着手瘦身，其接连挂牌转让母公司鄂州鄂旅投置业非常有限公司100%股权及转让方对标的企业22807.73多万元债权和赤壁市龙佑风景区合作开发非常有限责任公司5%股权，在宜昌交运长江游轮非常有限公司的股份比例从5.5538%下设为1.1057%，在荆州旅游观光股权投资合作开发集团公司非常有限公司的股份比例从58.6848%下设为53.0303%。

回到前面提及的恩旅集团公司8亿募资，该笔贷款所谓何用？闻旅查询发现，其或用作恩施峡谷风景区内的相关建设资金投入。

信息表明，自2020年3月起，恩施峡谷旅游观光合作开发非常有限公司相继发布了恩施峡谷女儿湖风景区综合合作开发工程项目、恩施峡谷风景区5A+建设工程项目、恩施峡谷自行车绿色骑行道建设工程项目、恩施峡谷风景区智慧旅游观光服务设施建设工程项目、恩施峡谷风景区露营基地建设工程项目等其中的10余个拟建工程项目，总股权投资超10亿，且工程项目大多已审批通过。

与之相呼应，2021年10月，恩施州委书记胡超文会见鄂旅投集团公司党委书记、董事长吴静一行。吴静表示，鄂旅投集团公司产业发展壮大离不开恩施，集团公司全资子公司恩旅集团公司打造了恩施峡谷等精品龙湖工程项目，有力助推了恩施州全域旅游观光产业发展。“十四五”期间，恩旅集团公司将围绕恩施“大旅游观光”产业发展思路，充分发挥龙湖龙头企业引领作用，努力构建恩施精品旅游观光线路，完善精品线路节点功能，为打造国际性知名旅游观光目的地贡献力量 。

尽管这一表态积极姿态尽显，但从恩旅集团公司8亿私募基金中止来看，欲为打造国际性知名旅游观光目的地贡献力量的恩旅集团公司，眼下应处于“无米下锅”的状态；而或许是受此影响，注册资本减少62.56%的恩施峡谷，其未来产业发展由此抹上了浓重阴影。

从恩旅集团公司上升到鄂旅投集团公司，尽管拥有湖北境内众多优质龙湖资产，蝉联2021中国旅游观光集团公司20强之一，但从母公司核心风景区/酒店资产逐年下行的财务统计数据来看，其龙湖资产的营运管理在禽流感前已经状况堪忧，加之禽流感防控常态化带来的市场形势剧变，提升核心营运能力显然成为当务之急。

华融国际性重新整理的统计数据表明，鄂旅投集团公司母公司主要风景区2020年度总亏损达3.7亿，其中恩施峡谷风景区全年净亏损达1.2亿。

景鉴智库创始人周鸣岐对闻旅分析称，因为自然禀赋佳，恩施峡谷在业内有一定名气，禽流感之前年客流量接近400万，可以算是一个大流量风景区。但在禽流感影响和风景区减免费政策的压力下，客流大幅下滑，又缺乏丰富的内容产品带动二消，导致风景区陷于现在的产业发展困境。

“不同于其他行业监管政策的时松时紧，国有风景区涨价令的延续性很强，从2018年开始到现在，国家每年都有新的政策出台，政策力度在不断强化，而且不只是风景区球票，包括风景区内的缆车、旅游观光用车等价格都会受到越来越强的监管，这逼迫风景区从传统观光向度假化转型，主要收入由球票/交通向其他二次消费转变；而受禽流感冲击，恩施峡谷在2020年享受到较多政策性补贴，但随着禽流感逐渐淡化和常态化，依赖补贴收入是不可持续的，一切终究还是要回归营运。”

在周鸣岐看来，尽管在优质资源获取上有明显优势，但受体制和认知的局限，很多国有龙湖集团公司在商业逻辑、股权投资研判和经营管理上缺乏基本的专业性，往往找不到适合自己的产业发展战略。政企不分、拍脑袋决策都是常态，业内一些缺乏商业知识的策划规划机构也有一定责任，结果就是股权投资大量存在先天性缺陷的龙湖工程项目，最后都成为持续亏损的不良资产。

“鄂旅投集团公司母公司这些风景区大面积亏损不是个案，包括我了解的很多省级、市级的国有龙湖集团公司，盲目签下大量股权投资工程项目，基本上母公司所有的子公司都是全面亏损，而且资产负债率奇高，完全靠融资活着。这类国有旅投平台在今后的转型过程中，如果没有好的产业发展思路，没有足够专业的团队，也没有符合市场需求的产品，那么未来同类经营困局可能会长期存在，甚至会持续恶化。”