IIGF观点_绿色权益出资型票据发展概览与展望

2020年12月，银行间消费市场消费市场债券交易联合会面世合法权益出资型贴现，鼓励金融技术创新类民营企业发售具备合法权益创业投资属性的中长期负债股份融资辅助工具新品种，意在不断扩大金融技术创新类民营企业负债股份融资辅助工具资本金商业用途，不断加强对合法权益类商品的创业投资鼓励。2021年2月，首笔绿色生态合法权益出资型贴现发售，绿色生态负债股份融资辅助工具商品字符串进一步不断扩大，为具备合法权益创业投资消费市场需求的绿色生态产业产业发展保荐人提供更多较好示范。

一、绿色生态合法权益出资型贴现产业发展背景

合法权益出资型贴现是民营企业在银行间消费市场股票消费市场发售的，募资资本金用作民营企业合法权益创业投资，约定在一定期限内偿债的负债股份融资辅助工具。合法权益出资型贴现为满足用户绿色生态产业产业发展进行合法权益股份融资提供更多了新途径，有望在我国经济绿色生态转型的整体进程中充分发挥更大作用。

起源于资本运作贴现，合法权益出资型贴现意在满足用户民营企业合法权益创业投资消费市场需求。银行间消费市场债券交易联合会于2020年4月发布《资本运作贴现重要信息公布表》，面世资本运作贴现。疫情影响下，2020年混改和民营民营企业对合法权益创业投资消费市场需求出现变化。在消费市场成员的多次反馈下，为丰富金融技术创新类民营企业负债股份融资辅助工具资本金商业用途，满足用户保荐人合法权益创业投资消费市场需求，提高银行间消费市场股票消费市场服务项目虚拟经济队伍素质，2020年12月债券交易联合会将原《资本运作贴现重要信息公布表》修改升级换代为《合法权益出资型贴现重要信息公布表》（MC.11)，健全合法权益创业投资工作机制，满足用户消费市场多样化资本运作重组股份融资诉求，提高产业产业发展链整合水平，服务项目虚拟经济产业发展，合法权益出资型贴现由此面世。合法权益出资型贴现所全力支持的交易行为主要包括受让现有股份、认购新增股份、全面收购金融资产以及承接负债等，全力支持创业投资资本运作类型主要包括掌控型、增强掌控型、共同掌控型和入股创业投资型，募资资本金具体商业用途方式可为偿还贷款、支付本息、子公司注资和入股创业投资等。

严格风险掌控，合法权益出资型贴现对重要信息公布要求较高。债券交易联合会对《合法权益出资型贴现重要信息公布表》在姚学甲表、注册程序法、杠杆率、募资资本金等方面进行修改升级换代，MC.11表采用“母表+子表”的系列表格方式，母表对所有募资资本金用作合法权益创业投资的情形具备如上所述，而两个围绕股份创业投资和基金出资的子表具备针对性。MC.11表明确规定，除基础程序法以外，合法权益出资型贴现的注册程序法还主要包括主承销商关于募资资本金用作合法权益创业投资的尽调调查报告和募资资本金工作方案账户监管协议。同时，为了严格掌控合法权益创业投资杠杆率，公布表明确规定，除国家重大战略之外，募资资本金用作合法权益出资的金额严禁少于保荐人本次拟出资总值的60%；若最终商业用途用作工程项目资本金，则严禁少于保荐人拟出资本金总值的50%，且保荐人严禁以任何方式一口口。

合法权益出资型贴现可有效与绿色生态产业产业发展结合，满足用户绿色生态合法权益投股份融资消费市场需求。“二三”规划明确提出，要加快推动产业发展绿色生态金融技术创新，全力支持绿色生态技术技术创新，推进清洁生产，产业发展环保产业产业发展，鼓励资本金流向清洁能源、公交等绿色生态产业产业发展。2021年《政府工作报告》中明确提出要实施金融技术创新全力支持绿色生态低碳产业发展工作方案政策，成立碳减排全力支持辅助工具，为绿色生态金融技术创新商品技术创新提供更多了较好政策环境。从绿色生态工程项目运行来看，主要包括高速公路、清洁能源在内的绿色生态产业产业发展中，存在母公司需透过成立子公司进行投资的情况，而子公司由于注册时间、金融资产规模等限制，难以透过证券消费市场直接股份融资，需透过母公司或基金注资维持工程项目运作。合法权益出资型贴现可较好网络连接此类合法权益投股份融资消费市场需求，对保荐人资本运作标的公司、全面收购金融资产、子公司注资、入股创业投资等多样化商业用途提供更多资本金全力支持，充分发挥消费市场资源配置作用鼓励资本金进入绿色生态产业产业发展；对于健全绿色生态金融技术创新商品字符串，全力支持绿色生态民营企业股份融资亦有重要意义。

二、合法权益出资型贴现案例分析

2021年2月，江苏省国信集团发售“江苏省国信集团有限公司2021年度第一期绿色生态合法权益出资型中期贴现”，成为消费市场首笔绿色生态合法权益出资型贴现，募资资本金透过合法权益创业投资方式全力支持江苏省液化天然气储运调峰工程，致力于满足用户长三角地区天然气储气调峰消费市场需求，是合法权益出资型贴现全力支持绿色生态产业产业发展的有益尝试。

(一) 债券基本重要信息

本次绿色生态合法权益出资型中期贴现发售规模为7亿元，发售期限为3年。票面利率为固定利率3.5%。本次募资资本金7亿元将全部用作子公司补充注册资本，最终由子公司用作江苏省液化天然气储运调峰工程工程项目资本金。子公司成立于2020年4月，注册资本15亿元，江苏省国信集团有限公司持股95%，认缴14.25亿元。

表 1  “江苏省国信集团有限公司2021年度第一期绿色生态合法权益出资型中期贴现”基本重要信息表

资料来源：《江苏省国信集团有限公司2021年度第一期绿色生态合法权益出资型中期贴现募资说明书》

(二) 募资资本金投向

本次募投工程项目江苏省液化天然气储运调峰工程工程项目是江苏省重大基础设施工程，是承担着地方政府天然气应急保供的兜底民生工程。天然气是一种高效、较清洁的能源，用作发电、供热的污染物和二氧化碳排放较低，因此被广泛应用作城市居民供暖、供冷、供电、工业生产等场景。我国现有的储气设施调峰能力有限，特别是在长三角地区、珠江三角洲等天然气负荷中心地区基本不具备建设地下储气库的地质条件，因此储气库的调峰气量十分有限，无法满足用户本区域甚至全国的调峰消费市场需求。本次募投工程项目既承担着全省天然气战略储备任务，也有利于保障区域用气安全，优化地方能源结构，促进区域内天然气多样化供给格局的形成。

(三) 商品技术创新情况

从江苏国信业务情况来看，该工程项目公司即被创业投资子公司成立时间短、金融资产规模小，难以发售债券。母公司江苏省国信集团有限公司选择发售绿色生态合法权益出资型中期贴现以募资资本金向子公司注资，解决了工程项目公司直接股份融资困难的问题，规避了间接股份融资所面临的期限错配难点。作为消费市场首笔绿色生态合法权益出资型贴现，江苏国信透过发售合法权益创业投资属性中长期负债股份融资辅助工具，实现了技术创新绿色生态负债股份融资辅助工具商品字符串的有益尝试。

图 1  江苏省国信集团有限公司2021年度第一期绿色生态合法权益出资型中期贴现资本金流动结构

资料来源：根据公开资料整理

三、建议与展望

合法权益出资型贴现有助于解决多层次民营企业结构下，工程项目公司直接股份融资困难的问题，有助于满足用户消费市场多样化的合法权益创业投资消费市场需求。针对合法权益出资型贴现消费市场现状，本文明确提出以下建议。

第一，丰富全消费市场合法权益出资类债券品种。银行间消费市场消费市场面世合法权益出资型贴现，可有效解决如铁路建设、能源供应等工程项目的股份融资问题，但合法权益出资型贴现产业发展仍处于起步阶段，单一消费市场技术创新难以满足用户全消费市场合法权益投股份融资消费市场需求。建议进一步丰富合法权益创业投资的债券品种，面世可用作合法权益创业投资的公司债券、民营企业债券等债券品种，满足用户消费市场的合法权益创业投资消费市场需求，拓宽合法权益股份融资渠道。

第二，加强存续期内募资资本金商业用途监督。根据《合法权益出资型贴现重要信息公布表》，合法权益型出资贴现与一般商品最主要区别在于募资资本金商业用途主要用作股份出资和基金出资，也可以用作向保荐人控股子公司注资。作为技术创新型合法权益股份融资类商品，合法权益出资型债券鼓励技术创新创业，但也存在因合法权益创业投资造成的不确定性。对于绿色生态合法权益出资型贴现，也需要对募资资本金是否应用作绿色生态工程项目进行公布。因此，建议金融技术创新中介机构对合法权益出资型贴现募资资本金使用情况进行持续督导，对发售商品的资本金使用、期限、募资说明等方面做出更详细的明确规定并根据发售要求定期公开公布。

第三，鼓励符合条件的绿色生态民营企业发售合法权益出资型贴现。从现行《绿色生态债券全力支持工程项目目录（2015年版）》来看，清洁交通、清洁能源、资源循环利用、水利工程、污染治理等领域中，广泛存在合法权益股份融资消费市场需求，建议进一步加强能力建设，加强商品宣介，培育符合条件的民营企业发售绿色生态合法权益出资型贴现，不断扩大绿色生态债券总体供给，为绿色生态债券服务项目绿色生态产业产业发展产业发展提质增效。

参考文献

[1]李伟,宋发友,刘兴顺,苑立飞,葛艺敏.生命周期视角下绿色生态产业产业发展股份融资机制技术创新研究——以福建省南平市为例[J].福建金融技术创新,2020(06):66-72.

[2]刘婧,刘嘉琦,王浩,林洁,丁凝.绿色生态金融技术创新及民营企业绿色生态股份融资对策研究[J].现代营销(下旬刊),2019(11):31-32.

作者：

李书麟  中央财经大学绿色生态金融技术创新国际研究院科研助理

侯佳一  中央财经大学绿色生态金融技术创新国际研究院科研助理

毛维亚  中央财经大学绿色生态金融技术创新国际研究院科研助理

云祉婷  中央财经大学绿色生态金融技术创新国际研究院研究员

研究指导：

崔  莹  中央财经大学绿色生态金融技术创新国际研究院气候金融技术创新研究中心主任

原创声明

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新媒体编辑：徐涵长按识别二维码，关注绿金动态：

中央财经大学绿色生态金融技术创新国际研究院

中央财经大学绿色生态金融技术创新国际研究院是国内首家以推动绿色生态金融技术创新产业发展为目标的开放型、国际化的研究院，2016 年 9 月由天风证券公司捐赠成立。研究院前身为中央财经大学气候与能源金融技术创新研究中心，成立于 2011 年 9 月，研究方向主要包括绿色生态金融技术创新、气候金融技术创新、能源金融技术创新和健康金融技术创新。绿金院是中国金融技术创新学会绿色生态金融技术创新专业委员会的常务理事单位，并与财政部建立了部委共建学术伙伴关系。绿金院以营造富有绿色生态金融技术创新精神的经济环境和社会氛围为己任，致力于打造国内一流、世界领先的具备中国特色的金融技术创新智库。