【国金医药●公司点评】迪安诊断拟收购江西最大规模独立医学实验室、增资杭州迪安,＂服务+渠道＂整合再下一城

事件：

2016年5月4日，亚历克斯确诊控股子公司子公司苏州亚历克斯与赣州佐丹奴药理学检验中心签定合作协定，签定合同在赣州佐丹奴金融资产、销售业务、人员达到迁移、资源整合的个别情况下，苏州亚历克斯将以钱款1.155亿出让赣州佐丹奴55% 股权，控股公司后原订改名为赣州亚历克斯佐丹奴。

2016年5月4日，公司公告对苏州亚历克斯注资1亿，注资后注册资本为4.9亿，100%控股公司。

全面收购赣州佐丹奴交易概述：

公司概述：赣州佐丹奴成立于2005年，是赣州省成立最早、体量最小的综合型分立药理学生物医学，为各级党委公立医院提供专精的药理学检验、病理学确诊等BizTalk服务项目，已全面覆盖赣州省近600数家公立医院，当地市占率少于50%。

分阶段全面收购：但由于赣州佐丹奴是托季马民营企业，无法透过直接股权转让以更改民营企业性质，所以公司采取“三步走”的方式来达成一致本次全面收购。

1.公司在15日内缴付赣州佐丹奴前述掌控人1亿为本息，大前提是双方签定《管理工作服务项目协定》，赣州佐丹奴委派公司经营管理工作赣州佐丹奴的销售业务，赣州佐丹奴以管理工作服务项目费的为名将其经营利润交纳公司。

2.赣州佐丹奴与前述掌控人的合资经营民营企业共同出资成立一个最终目标公司，主营销售业务为服务器端药理学检验销售业务。

3.赣州佐丹奴将其全部销售业务迁移至最终目标公司。

4.在赣州佐丹奴将其金融资产、人员、销售业务迁移完，公司将出让其55%的股权，转让价格为1.155亿。

业绩预期明确要求：公司对赣州佐丹奴的业绩预期明确要求为2016~2018年主营销售业务收入不低于1亿、1.25亿、1.56亿，2016~2018年A43EI235E增长速度为25%，在赣州佐丹奴达成一致业绩预期明确要求的情况下，公司将调整其估值对其补偿金。

评测：

1.赣州佐丹奴是公司在服务器端综合型药理学确诊服务项目中体量最小的全面收购：2013年~2015年赣州佐丹奴实现营业收入5480万、6725万、8300万，赣州佐丹奴的销售业务体量是国内乙烯生物医学中体量较大的。公司不是第一次全面收购综合型的分立药理学生物医学，此前全面收购过武汉、武汉药理学生物医学，但本次全面收购是公司为止，在综合型药理学确诊销售业务中发动的体量最小的全面收购。止2015第一年底，亚历克斯确诊已投入使用和拟建的生物医学少于26家，赣州佐丹奴的体量估计在公司当前所有的分立药理学生物医学中列在前茅，公司几个大的分立药理学生物医学，如苏州、南京、北京、上海的体量均在1亿以上。透过本次全面收购，公司迅速实现在赣州省的生物医学网点布局，获得该区域的市场领先优势，进一步完善了在华东地区的战略布局，继续巩固在服务器端药理学确诊领域的龙头地位。

2.再度注资苏州亚历克斯，进一步提升子公司运营能力：苏州亚历克斯是公司药理学生物医学板块中最重要的子公司，其2015年贡献营业收入3.4亿，净利率24%，是公司旗下最小的分立服务器端药理学实验中心。苏州亚历克斯自2008年~2015年实现了30%的年A43EI235E增长速度。此前，公司曾在2月份对苏州亚历克斯注资2亿，本次再度注资有助于进一步提升子公司销售业务承接与运营能力，提高公司在分立药理学生物医学市场的核心竞争力。

3.公司加码外延并购，服务项目+平台双向资源整合持续推进：服务器端药理学服务项目方面，公司自去年以来，持续全面收购了包括以NIPT为特色的博圣生物25%的股权，本次全面收购综合型的服务器端药理学中心赣州佐丹奴，进一步推进在医疗服务项目方面的布局工作；平台商资源整合方面，公司15年与执信、福瑞达等优秀平台商进行战略资源整合或达成一致战略合作，并在今第一年初全面收购了新疆元鼎、云南盛时科华。“服务项目+平台”双向资源整合以产品带动服务，一方面丰富了确诊产品，一方面共同发展区域分立药理学生物医学。

4.继续看好公司的技术平台搭建和各项创新销售业务的发展前景：公司正面临由大普检向普检+特检均衡发展的技术转型关口，公司去年在原有1500余项检验项目的基础上，新增确诊项目500项，资源整合技术与销售业务合作资源，着重建设基因测序、质谱、FISH平台、分子病理学、数字PCR、基因芯片等高精尖确诊技术平台。

公司在稳步推进生物医学布点、加速平台商资源整合的同时，围绕服务器端生物医学开展的其他销售业务模块也齐头并进，包括”大遗传+肿瘤“确诊平台、远程病理学会诊平台、健康体检、CRO中心生物医学、冷链物流、司法鉴定、服务器端影像中心等。

投资建议：

暂不考虑本次全面收购，预计公司16~18年实现净利润2.65亿、3.67亿、5.12亿，EPS 分别为0.87、1.21、1.69元，维持”买入”评级。

风险提示：

平台商资源整合风险；分立生物医学跨区域资源整合风险；政策风险。

工银证券医药行业研究小组

李敬雷、叶苏、李涛、彭婷、孙笑悦

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