业绩起伏，增资扩产，湘佳股份布局几何？

“中国鲜禽国内首批”湖北天润曲轴牧业股权有限公司（.SZ，以下简称“天润曲轴股权”）发布2022年一季报，该公司上半年营业收入为7.84亿，比去年前两年前两年快速增长8%，归属挂牌上市公司股东的净利为1169.3多万元，环比快速增长42.89%。

在上半年业绩预期快速增长的情况下，4月28日，天润曲轴股权公司股价开售全线下挫，尾盘一度跌超6%，最低报33元/股，为挂牌上市年来超低价。自2020年4月挂牌上市年来，天润曲轴股权在本轮“鸡持续性”中，净利频仍大幅下滑。公司股价周内跌幅已达30%，市值降到34亿左右。

财务报表表明，天润曲轴股权2021年同时实现营业收入 30.06亿，环比快速增长37.26%；归属挂牌上市公司股东的净利为2567.86多万元，环比增加85.28%。

今年年来，天润曲轴股权不计成本定增，其控股股东、质权人股权多次债权贷款，高达6.4亿的公司债也于近期发行。

默默地是业绩预期大幅市场波动，默默地是趁势揽资，天润曲轴股权在下五局怎样的棋？

业绩预期呈持续性市场波动

自2019年年来，天润曲轴股权销售收入急遽增加，但红腺净利急遽大幅下滑。当中，2021本年度有两个会计本年度均在净亏损之中。

记者根据半年报剖析，2019-2021年，天润曲轴股权的营业收入分别为18.78亿、21.9亿和30.06亿；红腺净利分别为2.27亿、1.74亿和2567.86多万元；当中，2020年四会计本年度、2021年二、三会计本年度甚至再次出现几百多万元至千多万元以上的净亏损。

财务报表表明，天润曲轴股权2021年同时实现营业收入 30.06亿，环比增加37.26%，红腺净利2567.86多万元，环比增加85.28%，草木犀后的红腺净利872.02多万元，环比增加94.51%。当中，扣除超额当期的中央政府补助金金额总计1910.23多万元，占公司红腺净利的74.39%。此外，公司2021年第上半年至第三会计本年度的净利率分别为1.13%、-1.98%、-0.64%和4.37%。

前述统计数据也引起了上交所的关注。2022年4月22日，上交所要求天润曲轴股权结合市场变动、金融行业持续性性、业务经营特点等因素，预测表明前述统计数据变动的原因及必要性，以及该特征与否在超额再次出现，与否属于金融行业优点或具备可持续性；并表明相关中央政府补助金与否具备可持续性，定量预测该公司与否存在对明定常性当期有较大依赖的情形等。

截至记者发稿，天润曲轴股权尚未对问询函中的相关问题做出回复。记者就业绩预期市场波动情况、该公司未来业务产业布局等问题向天润曲轴股权董事会秘书发送采访函，截至发稿，暂未收到回复。

天润曲轴股权的主营业务为肉鸡养殖金融行业，为典型的强持续性性金融行业，受供求关系影响，持续性性市场波动特征明显，市场价格传导与产能调节的不匹配则导致“鸡持续性”的发生。从其近两年的业绩预期表现来看，其也深受“鸡持续性”所累。

据了解，黄羽肉鸡养殖产业在2019年受非洲猪瘟带来的替代性需求刺激，取得了百年难遇的最好效益，也引发了产能大增。然而2020年年来，黄羽鸡市场呈现供过于求局面，行情急转直下，广东省家禽业协会会长陈迎丰曾表示，近两年黄羽肉鸡市场行情总体持续低迷，长期处于保本微利或阶段性较大净亏损状态，低迷时间前所未有之久，80%以上的业内企业净亏损经营。

半年报表明，截至2021年末，天润曲轴股权年养殖产能达到7500万羽。活禽价格持续低迷，叠加玉米、豆粕等饲料原材料价格上涨拉升成本及其开拓冰鲜产品新市场、新渠道过程中相关费用和促销活动支出增加，在销售收入快速增长的背景下，2021年该公司利润总额环比转负。

随着金融行业产能持续去化，2021年10月中下旬始，鸡价再次出现触底回暖。天润曲轴股权的盈利能力也在2021年第三会计本年度扭亏为盈，营业收入为8.2亿，红腺净利为3578.77多万元，2022年上半年延续盈利状态。

不过，在2022年一季报公布、公司股价走低背后，投资者较为关注的是，虽然上半年天润曲轴股权的销售收入为正快速增长，但仅为个位数增幅。天润曲轴股权4月28日在投资者互动平台表示，“公司上半年销售收入快速增长减缓，主要受疫情及消费疲软影响。但冰鲜业务仍保持较高的快速增长。”

定增复产能

作为国内黄羽肉鸡主要生产企业，天润曲轴股权黄羽肉鸡出栏量位居华中地区第一名，其已在黄羽肉鸡冰鲜禽肉领域内位居金融行业龙头。但似乎天润曲轴股权的“野心”不止于此。今年来，天润曲轴股权表现出了对资金的强烈需求，先是申请了1亿的流动资金贷款，后又发行公司债用于项目融资和补充流动资金。

据天润曲轴股权披露，因经营需要，其于2022年3月25日向中国工商银行股权有限公司石门支行申请了1亿的流动资金贷款，公司控股股东、实际控制人喻自文、邢卫民及其配偶杨宜珍、杨文菊为此次流动资金借款事项提供连带责任保证担保。

根据天润曲轴股权4月22日披露的“关于公司控股股东、实际控制人股权债权的公告”表明，4月19日，天润曲轴股权控股股东、实际控制人喻自文、邢卫民向工商银行200万股（占公司总股本的比例为1.96%），用于公司贷款债权。本次股东股权债权办理完成后，其控股股东、实际控制人所持公司股权中已债权的股权总数为2614.1万股，债权股权占二人所持股权比例为56.83%，占总股本的比例为25.66%。

不到一个月，4月19日，天润曲轴股权公开发行可转换公司债券，发行规模6.4亿。本次募集资金用途包括1350万羽优质鸡标准化养殖基地项目、1万头种猪养殖基地项目和补充流动资金。该公司表示，募集的资金将用于投入种猪养殖和肉鸡养殖等项目，有利于同时实现公司肉鸡和种猪的双轮驱动，进一步提高公司抵御风险和盈利的能力。

值得一提的是，该次融资或产业布局已久。早在天润曲轴股权2021财务报表就披露，其子公司湖北泰淼鲜丰食品有限公司拟建设的1万头种猪养殖项目、20万头商品猪养殖场项目及年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目，预计在2022年会陆续投产。

2022年一季报也表明，天润曲轴股权短期、长期借款均呈现增加趋势。当中，长期借款环比快速增长41.76%，主要系银行贷款增加所致；短期借款也由年初的2.3亿增加至2.8亿。

此外，2021年，天润曲轴股权出资设立了控股子公司湖北天润曲轴美食心动食品有限公司，涉足熟食及预制菜领域。

天润曲轴股权在4月28日投资者关系活动记录表中表示，“预制菜将会是公司冰鲜业务以外又一重点发展的业务，打造家禽预制菜品牌。目前，公司在总部食品产业园已建成一个预制菜加工车间，长沙的预制菜加工车间正在建设中，预计今年5月份可以投入使用。下半年将启动特色食品产业园建设，公司目前已经开发了香嫩盐焗鸡、口味盐焗、土香脆皮烧鸭、脆皮乳鸽、茶油蒸鸡等一系列家禽类预制产品，预计明年会有比较好的发展。”

金融行业景气度被看好

强持续性属性的天润曲轴股权，其一系列动作或许是在为黄鸡金融行业景气度的上升提前产业布局。

据不完全统计，今年年来，有中信建投、国海证券、中泰证券、国信证券、申万宏源、银河证券、中信证券7家券商给予天润曲轴股权“买入”“增持”或“推荐”评级。多位金融行业人士在接受记者采访时表示，目前黄羽肉鸡养殖利润仍然微薄，但产能去化之后，今年黄羽肉鸡养殖金融行业景气度将缓慢回升。

据国海证券预测师程一胜预测，2022年黄鸡金融行业景气度改善，黄羽鸡活禽转冰鲜为大势所趋。从产能去化看黄羽鸡祖代存栏、父母代存栏仍处于小幅下降态势，金融行业基本面整体向好，全年价格将有望呈现前低后高的态势。

程一胜认为，目前活禽交易仍是我国黄羽肉鸡的最主要销售方式，但受近几年的突发事件的打击，活禽交易在未来难有发展空间，且从国家政策导向看，以及消费水平的升级，“活禽转冰鲜”是今后的大趋势。黄羽肉鸡的未来发展，必须摆脱对活禽交易方式的依赖，天润曲轴股权较早的进行冰鲜产业布局，渠道网络遍及全国，随着中小产能的退出，金融行业集中度进一步提高，其有望在后续发展中持续受益。

华东一位畜牧养殖金融行业研究人士称，天润曲轴股权1万头种猪养殖项目、20万头商品猪养殖场项目及年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目已陆续投产，预计下半年猪肉产品或上市。此外，该公司熟食及预制菜产品目前处于新品研发及试销售阶段，该业务发展也有望成为公司新的利润快速增长点。短期来看黄羽鸡养殖金融行业将延续产能去化趋势，后续随供给逐渐下降以及需求复苏，黄鸡价格回升，金融行业公司有望受益。

对于黄羽鸡价格走势，卓创资讯黄羽鸡预测师冯筱程表示，经历近两年的持续净亏损后，去年四会计本年度黄羽鸡去产能趋势明显，目前在产父母代种鸡存栏量恢复缓慢，对应的社会供应量增加。黄鸡金融行业目前正处于本轮“鸡持续性”的触底阶段，后续金融行业景气度将逐步抬升，养殖企业整体利润将好于去年。不过，她也提醒，突发卫生事件下的交通管制或将推迟整个金融行业回暖的进度。

天润曲轴股权在4月28日投资者关系活动记录表中也对黄羽肉鸡行情进行了展望。其表示，活禽市场供求关系持续性比较明显，一般而言，黄羽肉鸡秋冬季节消费需求较大，春夏季节即各年3-8月一般消费需求较小，此时市场价格相对低迷。就今年的黄羽肉鸡行情，总体持谨慎和观望的态度。今年上半年行情相对低迷，预计下半年市场可能会好转，但还需看疫情防控形势。

前述金融行业研究人士提醒，天润曲轴股权存在饲料原材料价格大幅市场波动的风险，禽流感等动物疫病爆发的风险，公司规模扩张不达预期的风险，以及疫情暴发造成终端需求低迷的风险等，投资者仍然需要保持关注。