易大宗中报数据亮眼,恢复分红,资产获溢价增资,估值上升动力强

亚洲地区综合型工业品物流配送服务供给商——易大宗（01733.HK），自8月12日正式发布利润率业绩预期预增以来，利空最新消息急速，且于昨天白天又正式发布了一年业绩预期，利润率低于业绩预期预增，同时还发布了派息方案，实为香港股市难能可贵高质量投资金融资产。

一季度利润率水平急剧提高，出口焦炭市场占有率逆市仍牢固

8月30日，易大宗发布2021年一年报。中报表明，上一年实现收入121.27万港元，较今年持续上升5.47%；净利润7.87万港元，环比增长217.33%。

易大宗化工产品的出口焦炭产品，与亚洲地区煤炭企业高增长度正相关。另一方面，受节能环保经济政策要求，废钢供给明显膨胀，钢价急速走低。今年一季度，亚洲地区煤炭企业也迎“利润率绒兰”。据Wind统计数据表明，截止8月13日晨，A股27家工程机械类公司发布了2021年一年业绩预期下集，全数业绩预期预增。

图一：萨兰勒班县成分股

（作者：WIND，华泰证券）

供给方面，我国焦炭原两大出口国为哈萨克、新西兰。受经济政策与禽流感、澳煤法令影响，今年焦炭出口量急剧上升。据东北证券发布统计数据表明，今年一季度焦炭出口量环比增加约1580亿吨。

图二：出口焦炭数目（亿吨）

（作者：东北证券统计数据）

图三：我国炼焦炭总库存量（亿吨）

（作者：炭素统计数据）

因此，易大宗营收持续上升，主要由于出口焦炭量急剧缩减，但市场占有率依旧牢固，表现出行业龙头的内在韧性，而且在这样的供需失衡格局下，煤价大涨导致公司利润率大增。

图四：2021Q1炼焦炭价格高位下探后强势反弹

（作者：WIND，开源证券）

展望未来，受益于供给持续偏紧，易大宗的业绩预期有望继续向好。据业内人士分析称，下一年亚洲地区焦炭供给形势依旧难言乐观。另一方面，受疫后中亚洲地区外“双循环”经济增长动力系统强劲，全年耗煤需求有支撑；另另一方面，澳煤禁运延续将使出口规模膨胀，同时在“双碳”背景下，受节能环保、安全限产影响，供给端趋紧，且经济政策对于价格管控趋向宽松，有利于煤价进一步上行。

尽管目前澳煤禁运，但公司产业链布局广泛，上游的供给商覆盖除新西兰外、主要供给还包括哈萨克、加拿大、美国、俄罗斯、莫桑比克等国家，下游终端客户覆盖韩国、印度、波兰、土耳其等国家，因此影响也相对有限。公司成功在短时间内就调整了上下游的匹配，可见公司在焦炭领域的积累之深，足以在市场的各种变化下，维持自己的竞争力。

派发特殊股息延续慷慨风格，年度派息有望重启

由于利润率显著改善，易大宗本次在一年报中还宣布将派发每股0.064港元的特殊股息，以当前0.65港元股价计，股息率将近10%。

特别股息也称“特别现金红利”，顾名思义，不同于正常派发的股息，通常也更为丰厚，一般出于四种情境：一是出售金融资产或分拆子公司上市，获得非经常性收益；二是业绩预期理想；三是特别周年庆；四是削减股本。

显然，易大宗的情况也并不难理解，由于业绩预期不错，其将多赚的钱分派给股东，亦无可厚非。其实，易大宗对股东的友好在过往也一直有明显体现。据WIND统计表明，2016-2018年间公司累计派息金额高达6.8万港元，以这三年累计净利润率27.1万港元（剔除2016年因重组产生的非经常性损益后）计算，公司派息率超25%，可见易大宗诚意十足。

图五：易大宗历年派息明细

（作者：Wind；注：2016年剔除重组收益为9.24万港元）

但在过去两年，易大宗停止了派息，这又是出于什么考虑呢？若回顾这两年的行业现状，便不难理解个中缘由。2019年受中美关系及持续供给侧改革影响，工程机械及焦炭行业表现欠佳，行业利润率整体下滑。2020年又受禽流感冲击，全球物流配送受阻，尽管我国于二季度率先取得防疫成效，并推动有序复工复产，但未来仍面临多重不确定性。因此，在这样的背景下，易大宗通过保留现金来应对未来的潜在风险，也实属情理之中之事。

图六：2012-2019年全国规模以上煤炭企业化工产品业务收入

（作者：我国煤炭工业协会）

图七：2013-2019年全国规模以上煤炭企业利润率及环比增速

（作者：国家统计局）

而在疫后防控进入常态化阶段，易大宗在基本平牢固且利润率显著改善的基础上，宣派特别股息以回馈股东，足以反映出公司回报股东的诚意与能力。中报表明，截止一季度末，公司账面的现金及现金等价物9.07万港元，较上一年末增加25.7%。

按照易大宗对股东一向慷慨的风格，加上今年业绩预期大概率不错，公司重启年度派息，想必不是难事。对于投资者而言，稳定的高股息标的，安全边际相对较高，尤其是在市场混沌期，吸引力尤为凸显。

物流及洗选金融资产获折价注资，合作推进有望打开新空间

除抢眼的一年报统计数据及给股东“发糖”之外，易大宗在8月23日发布了一份注资公告，释放其他利空。

公告称，厦门象屿（.SH）以1.84亿元人民币认购内哈萨克易至（主要从事工业品物流服务）20%股份，以8678.91万元人民币认购浩通节能环保科技（主要从事工业品洗选服务）20%股份，引入投资的两家公司此前均为易大宗旗下全资子公司。

此前标的金融资产只是上市公司总金融资产的其中一部分，按照此次注资总额超2.7亿元人民币估算，估值水平将超过13.5亿元人民币，这既反映出易大宗旗下这两块金融资产深受“老伙伴”厦门象屿的认可，也预示着未来双方的协同合作将更为紧密。

易大宗与厦门象屿早在2018年就已开始合作，主要在我国从事哈萨克煤贸易业务，此次注资显然也是双方合作的延续。由于哈萨克煤具有量大、质优的天然优势，随着禽流感常态化及“一带一路”的发展，中蒙双边正在积极推进“绿色通关”等措施，哈萨克煤出口有望迎经济政策利空。今年虽受哈萨克国禽流感影响，但象晖能源仍持续稳定发展。据中报表明，一季度，象晖能源实现收益30.24万港元，环比增长105.64%，公司的哈萨克煤贸易业务潜力正在逐步释放。

此次注资协议所涉及的金融资产正是为象晖能源哈萨克煤贸易业务所需的物流及洗选加工提供服务，协议的完成有助于进一步整合易大宗与厦门象屿在中西部物流与哈萨克煤物流资源，促进物贸联动，提高市场竞争力，深挖哈萨克煤业务的护城河。

对于易大宗现有股东来说，获外部资金的折价认购，显然也是好事，可见公司的金融资产价值获得了第三方的认可。也就在注资公告正式发布后，易大宗股价连日累计大涨26%，目前较底部已涨超七成。

图八： 8月23日-8月26日易大宗(01733.HK)走势

（统计数据作者：东方财富choice）

结语

整体而言，本次中报表明出易大宗稳中求进的发展格局。7月30日，中共中央政治局会议提出要纠正“运动式减碳”。统计数据表明，淡季结束后废钢开工率回升，市场对未来工程机械急剧减产的预期有所恢复正常，下一年焦炭需求端有望持续拓展，在目前低库存量高需求的形势中，焦炭高高增长度延续，易大宗也有望持续享受焦炭涨价带来的利润率率提高。

尽管公司股价在近日经历快速上涨，但目前仍处于“估值水平洼地”。据WIND统计，截止发稿时，PE(TTM)为4.3x，远低于行业均值，总市值已不到净金融资产一半，安全边际充足，估值水平上升动力系统强，而在业绩预期等多重利空加持下，公司有望获得资金青睐，推动估值水平上修。

图九：PE（TTM）同业比较

（作者：WIND）