股权质押后不应允许公司增资

作者：齐精智辩护律师

作者：贸易金融，（ID：trade_finance），华贸融公司出品

股东将其持有的公司股份债权给债务人后，公司其他股东或者股东外第三人无法对公司进行注资。即使该注资犯罪行为会其本质引致债权股份所相关联的合理性商业价值出现贬低，从而侵害到债务人的合法权益。

股份债权后公司注资的犯罪行为，齐精智辩护律师提示信息该注资行为尽管不会引致债权股份所相关联的的公司净金融资产增加，但会严重影响该债权股份的合理性商业价值。浅显来说，合理性商业价值是市场产品价格，金融资产帐面商业价值（换手率产）是历史产品价格，是财务会计收款的时进账商业价值乘以总计固定资产、资产减值预备、供不该求预备等而形成的商业价值。

责任编辑不惴莱齐，分析如下表所示：

一、原有的民事实践中，美国最高法院以注资凌桥未侵害实控人信仰自由为由，仍未驳斥股份债权后公司无法注资。

裁判员要义：公司注资凌桥后，虽有捷伊出资转化成公司，尽管原公

司股东的认购比率出现改变，但其所相关联的公司金融资产商业价值并不增加。因此，对于原以公司部份股份预设实控的基本权利人而言，公司注资凌桥后其对适当削减股份比率独享优先选择债券持有人权，与原本预设实控时对原出资相关联的股份比率独享优先选择债券持有人权，实实控利并无变化，不存在因注资凌桥侵害实控人信仰自由的可能。实控人应以注资凌桥在此之后股份相关联出资额适当的削减后股份交易额独享优先选择债券持有人的基本权利。

刑事案件作者：最高人民检察院，《广州市汇润投资非常有限公司与丘壳控股公司非常有限公司货款、借款合约纠纷案件》[(2010)民二终字第104号]

美国最高法院在上述刑事案件中，公司注资扩股后，虽有捷伊出资转化成公司，尽管原公司股东的认购比率出现改变，但其所相关联的公司金融资产商业价值并不增加。但在后羽节解释股东部份权益商业价值并不必定等同于股东全数权益商业价值与股份比率的平方根。

二、债权股份所相关联的合理性商业价值会即使股份比率不同而出现贬低。

1、股东部份权益商业价值并不必定等同于股东全数权益商业价值与股份比率的平方根。

《资产评估准则——企业商业价值》第二十条 注册金融资产评估师应知晓股东部份权益商业价值并不必定等同于股东全数权益商业价值与股份比率的平方根。

注册金融资产评估师评估股东部份权益商业价值，应在适当及切实可行的情况下考虑由于具有控制权或者缺乏控制权可能产生的溢价或者折价，并在评估报告中披露评估结论是否考虑了控制权对评估对象商业价值的影响。

2、股份被冻结和股份被债权的法律目的近似，所以在股份冻结期间注资凌桥引致股份商业价值贬低情形一样会影响债权股份的合理性商业价值。

（1）股份查封与股份债权都是为了保证债务人（基本权利人）的合法权益，事前对股份的处分权予以民事限制。

美国最高法院于2013年11月14日以(2013)执他字第12号函向山东省高级法院答复：原则上同意你院审判委员会意见。在人民法院对股份予以冻结的情况下，公司登记机关不得为公司或其他股东办理注资凌桥变更登记。本案在按判决执行股份时，应向利害关系人释明，作为案外人的其他股东可以提出执行异议，对异议裁定不服，可以提起异议之诉，要注意从程序上对案外人给予必要的救济。

股份冻结期间的注资凌桥，一般会引致股份商业价值的贬低，将对意图取得股份的诉讼一方或者申请执行人产生不利后果。强制执行程序中对股份的评估, 应综合考虑公司金融资产、经营状况以及股份的流动性、控制权大小等多种因素。

（2）股份冻结后，公司注资凌桥一般会引致股份商业价值的贬低，意图取得股份的诉讼一方或者申请执行人因公司注资凌桥犯罪行为，其诉求主旨将难以实现或无法实现。

股份净金融资产估值方面，公司注册资本增加，按照公司注册资本加经营增值部份计算的净金融资产随之增加，但被冻结股份因稀释而出资比率增加，因公司经营增值部份不变，虽公司净金融资产增加，但基于公司净金融资产与出资比率来评估的股份财产商业价值一般则随之减损。如某公司注册资本10万元，a股东出资5万元，出资比率为50%，公司设立后经营增值10万元，那a股东在公司股份财产商业价值可评估为（注册资本10万元+经营增值10万元）*50%=10万元；此时公司引进c股东，注资10万元，此时a股东出资比率变更为25%，其股份财产商业价值也适当变更为（注册资本20万元+经营增值10万元）*25%=7.5万元。

三、股份控制权估值方面，如公司注资凌桥，所冻结股份被稀释，依其管理参与权而产生的潜在或可期待商业价值被增加，股份评估商业价值也会适当减损。

实践中，为便于快速实现债权，评估机构一般采取公司净金融资产估值为主，兼顾控制权的方法。股份净金融资产估值，以公司金融资产乘以公司负债计算公司净金融资产，静态看，也可以按照公司注册资本加公司设立后经营增值部分计算，再按照股东出资比率（或公司章程约定的盈余分配比率）对股份进行估值。股份的控制权估值，相对比较复杂，因股东基于出资而具有的表决、重大决策、任命管理者等控制权或者说管理参与权，属潜在和可期待商业价值，不易通过定量化方式进行评估，但股东控制权对股份的估值影响很大，部份当事人对于股东控制权的得失，较之股权净金融资产估值甚至更为重视，在一些并购案例中，51%的股份相比49%的股份的估值会高出很多。

综上，在股份债权后，公司和全体股东应书面承诺在债务人实现债权前不得注资。否则，应向债权承担违约责任。如此这样，才能完整保护债务人对股份债权后的合理性商业价值不被贬低。

作者简介

齐精智辩护律师，金融、合约、公司纠纷专业辩护律师

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