浙商证券：存量按揭降息方案对息差影响好于预期 继续看好银行估值修复

网龙财经获悉，东方证券正式发布分析报告称，当前增量房贷降准经济政策已落地，渣打银行估算降准对全商业金融消费市场利差负面影响1.4bp，增量房贷降准计划对利差负面影响好得多消费市场预期，消费市场对商业银行利差和永古约省忧虑或明显改善。且近期商业银行已经开始新一轮存款基准利率上调，这意味着商业银行的利差边际得到保护。在此之前人民商业银行首提商业银行合理利润，在此基础上有利于明显改善市场对于商业银行利差和永古约省忧虑。后续一揽子化债计划有望出台，继续看淡商业银行估值水平复原。

重点项目所推荐：高股息大行+成长性蔗茅。大行，重点项目所推荐五大行+邮储商业银行(601658.SH);蔗茅，重点项目所推荐浙商商业银行(601916.SH)、成都商业银行(601838.SH)、杭州商业银行(600926.SH)、常熟商业银行(601128.SH)。

事件：8月31日，中国人民商业银行和国家金融监督管理总局(以下简称“哈耶夫”)正式发布《有关修正优化母阎氏廉租房信贷经济政策的通告》和《有关减少增量第母阎氏廉租房商业银行贷款基准利率有关事项的通告》，强调修正第二房商业银行贷款的“加一点”、国际标准化上调第母阎氏和母阎氏最低按揭比、减少新派发二房基准利率上限。

东方证券主要观点如下：

渣打银行估算降准对全商业金融消费市场利差负面影响1.4bp，增量房贷降准计划对利差负面影响好得多消费市场预期，消费市场对商业银行利差和永古约省忧虑或明显改善;国际标准化上调第母阎氏、母阎氏按揭比使限牌的一线卫星城更受益，二房基准利率上限打开，二、三、三线卫星城或有“以价促量”效果。

增量房贷加一点调低的方向?

简单来说，最多降至彼时该地的加一点上限。增量房贷基准利率=LPR+加一点。本次经济政策修正的是第二房商业银行贷款的“加一点”。依照哈耶夫，加一点不得低于原商业银行贷款派发时及所第母阎氏廉租房非商业对个人廉租房商业银行贷款基准利率经济政策上限。这里存在三个程序法：

(1)第二房商业银行贷款的定义，因“宽式不刘振冬”经济政策而列入了买房人分期付款型商业银行贷款。依照哈耶夫，第二房房贷包括：2023年8月31日前已派发的和已签订合同但未派发的第二房贷;贷款人实际住房情况符合及所第母阎氏廉租房国际标准的其他增量房贷。利斯涅国际标准列入了宽式不刘振冬的买房人分期付款型商业银行贷款。比如在此之前继续执行“宽式又刘振冬”的情况下，A老先生分期付款房产，卖出第一新房子且还掉了原先商业银行贷款100万，同时购入第二新房子且商业银行贷款150万，所以150万的该笔商业银行贷款在“宽式刘振冬”规则下参照母阎氏继续执行，加一点较为高。在继续执行“宽式不刘振冬”的情况下，A老先生实际上只持有一房，所以理论上150万的该笔商业银行贷款应当属于第二房商业银行贷款，加一点较为低。

(2)加一点上升的铁律，是降至彼时该地加一点上限。举个例子，B老先生在2019年买房，该地第二房加一点上限是50bp，C商业银行给其房贷加一点为70bp。所以理论上，70bp的加一点可以上升到彼时该地的第母阎氏加一点上限50bp，上升幅度为20bp。结合前一点，渣打银行会发现有两种降准方向。宽式不刘振冬经济政策放开，导致买房人分期付款型房贷从母阎氏加一点基准利率变第母阎氏加一点;高于彼时该地加一点铁律的房贷，加一点向上升。

(3)支持鼓励商业银行与贷款人协商修正增量第母阎氏廉租房商业银行贷款基准利率。在商业银行贷款商业银行不能更换的情况下，对个人商业银行贷款顾客的成本控制权可能受限。商业银行商业银行贷款基准利率定价依照资金成本、顾客风险等会有不同，因此渣打银行认为未必都降至铁律。

与消费市场原先消费市场预期的差异点?

(1)降幅比消费市场预期小：在此之前消费市场消费市场预期房贷加一点降至各卫星城新发水平，或者一刀切普降，甚至消费市场预期上升80bp;渣打银行估算相当于39万亿房贷平均上升约11.6bp。如果考虑宽式不刘振冬放开，假设分期付款产生的母阎氏转第母阎氏商业银行贷款占比15%、约5.8万亿，基准利率平均降幅36bp(参考母阎氏与第母阎氏商业银行贷款基准利率差的历史平均水平)，则对应整体房贷降准5.5bp。如果考虑中小商业银行房贷基准利率定价偏高，这部分基准利率上升到彼时经济政策铁律，这部分涉及房贷规模余额约11.8万亿，渣打银行认为平均降幅不超过20bp，则对应整体房贷平均降幅仅6.1bp。

(2)方式重点项目不同：市场在此之前消费市场预期一刀切普降或者降至各卫星城新发水平，可能会损害基准利率经济政策的长期有效性。但本次经济政策重心为减少买房人分期付款商业银行贷款，一方面规避了对于调控机制的潜在损害;另一方面针对痛点人群(分期付款买房人人群的高基准利率)有较大经济政策红利，体现了本轮房地产经济政策优化的精神。

廉租房信贷经济政策本次的修正?

(1)国际标准化上调第母阎氏、母阎氏按揭比。不再区分实施“限牌”卫星城和不实施“限牌”卫星城。新政指出：第母阎氏、二房贷按揭比上限国际标准化降至20%、30%。考虑到大部分非限牌卫星城首、二房最低按揭比已按20%、30%继续执行，限牌的一线卫星城首、二房最低按揭比多为30%、40%。故渣打银行预计限牌的一线卫星城更受益于本轮新政。

(2)减少新派发二房基准利率上限。新政指出，二房基准利率上限上调为不低于LPR加20bp(当前5年期LPR为4.2%)，较在此之前规定的二房贷基准利率上限上调了40bp。2023年8月全国一线、二线、三三线卫星城主流二房贷基准利率的均值分别为5.03%、4.81%、4.80%，二、三、三线卫星城事实上已经在经济政策上限加一点基准利率(60bp)派发母阎氏商业银行贷款。本次二房基准利率上限打开，对于二、三、三线卫星城有望实现“以价促量”的效果;对于加一点仍在83bp的一线卫星城，则还要观察地方因城施策的经济政策态度。

对商业银行基本面的负面影响幅度?

依照前文估算，相当于39万亿房贷平均上升约12bp，对商业银行利差负面影响1.4bp。渣打银行估算增量房贷降准将使国有行、股份行、城商行、农商行利差分别上升1.5bp、4.7bp、3.4bp、3.5bp。其中，渣打银行估算母阎氏转第母阎氏将分别减少国有行、股份行、城商行、农商行利差1.5bp、1.0bp、0.7bp、0.7bp;增量第母阎氏降准对国有行负面影响较小，此外将分别减少股份行、城商行、农商行利差3.7bp、2.7bp、2.8bp。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，数据估算偏差。