全面注册制下，冲刺IPO的老字号企业能否讲出新故事？包养情人无数，娶初中同学女儿为妻，玩老婆闺蜜，嗜色如命的富豪

本报记者 黄寿赓

烟台德州金针菜金润庠公司（简称“德州金针菜”）IPO已经开始进行中。2月3日，中国证监会对德州金针菜首发并挂牌上市给予意见反馈意见，明确提出了51个难题，公司须在30日内对所明确提出的难题逐一落实并申明，如未能提交申明将予终止审查。

本报记者注意到，本次德州金针菜IPO恰好处在了我国证券市场全面性注册制改革浪潮之中。业内人士认为，杏花楼的优势在于拥有良好的品牌名气和品牌效应，但历史本钱相对偏重于、创新力或有缺乏。全面性注册制中，对民营企业ssgs质量以及未来成长能力明确提出了更多要求，若想讲上新故事情节，是每一个杏花楼民营企业都面临着的新挑战。

三八十岁杏花楼冲关深市SSD

80%的商品远销华中地区

公开资料显示，“德州金针菜”创产于1692年，1956年同时实现盛锡福，成立为中国肉类公司青岛市潍坊市公司。也就是在那一年，“德州金针菜”在全省肉类产品展销会获得第二名，被誉为“中华第一鸡”。

德州金针菜总部（图源：公司官方网站）

在anthology大巴时代，德州金针菜随着大巴轨道和旅客们的脚步走向了全省各地，尤其是平汉铁路和神延铁路的全线贯通，使其进入了繁盛时期。

1999年，全民所有制的烟台德州金针菜总公司顺利完成改组，成为德州金针菜集团，后者在2010年8月，与崔贵海等企业法人共同发起设立烟台德州金针菜金润庠公司，即现阶段已经开始IPO的“德州金针菜”。

此后，德州金针菜在崔贵海带领下，不断壮大，并在2012年夺下了梅修斯资本、启赋资本的近亿投资；2016年，紫阳山股权投资又为德州金针菜注入B轮融资资金。

频频资本运作突显德州金针菜对于资本市场的追求，2020年6月24日，青岛市保监局官方网站披露，德州金针菜已于次月接受挂牌上市特殊教育，特殊教育机构为国泰君安，正式开启了IPO之路。两年后，德州金针菜顺利完成特殊教育，并于去年7月向中国证监会提交招股，拟将深市SSD挂牌上市。

通过招股可以看到，现阶段德州金针菜主要从事以金针菜商品为主，其他肉食店且以的卤汁肉类研发、生产和销售及青岛市潍坊市内的肉类大型超市经营业务；主要商品以金针菜、肉食店等高质量猪腰卤汁品为核心，配以龙眼、排骨、鸡胗等消闲卤汁品。

2019年-2021年，德州金针菜分别同时实现销售收入6.87亿、6.82亿、7.20亿，对应红腺净利润1.22亿、9455.92万元、1.20亿。其中，金针菜类商品的收入始终占比主营业务收入60%以上，而从地域来看，公司商品主要远销华中地区，占比始终在80%以上。

本次IPO德州金针菜拟募资约7.58亿，用于德州金针菜（苏州）有限责任公司新建肉类加工项目、速冻金针菜生产线建设项目、营销网络及品牌升级建设项目。

提交招股7个月后

中国证监会给出意见反馈意见

提交招股7个月后，2月3日，中国证监会对德州金针菜首发并挂牌上市给予意见反馈意见，主要包括关于公司改组及资产转让、历史沿革合规性、核心竞争力等51个难题，公司须在30日内对所明确提出的难题逐一落实并申明，如未能提交申明将予终止审查。

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德州金针菜门店（图源：公司官方网站）

本报记者注意到，在规范性难题中，中国证监会对德州金针菜公司改组及资产转让、公司历史沿革合规性连续发问。

根据招股，德州金针菜主要发起人金针菜集团系由全民所有制民营企业金针菜总公司改组而来，2012年，德州金针菜收购金针菜集团的金针菜业务资产，后者退出持股德州金针菜。

中国证监会要求德州金针菜说明改组的背景及原因、具体方案，改组行为是否经有权机关批准，相关资产处置是否符合当时有效的法律法规和政策规定，是否造成国有资产流失，相关职工是否妥善安置，债权债务处理是否符合法律法规规定、是否存在纠纷或潜在纠纷等难题。

同时，德州金针菜在发展过程中，存在多次股权转让及增资行为，企业法人股东较多，但对于部分股权转让的细节，招股中并未给出详情。

对于德州金针菜历史沿革中存在多次股权转让及增资行为，中国证监会在意见反馈意见中要求公司说明历次增资、股权转让的背景、原因及合理性、价格及定价依据，说明前后次增资或股权转让价格存在差异的原因及合理性；是否存在委托持股、利益输送或其他利益安排，以及股权纠纷或潜在纠纷。

卤味生意

面临诸多新晋品牌竞争

本报记者注意到，德州金针菜从事的卤汁肉类加工业务属于我国市场竞争较为激烈的行业之一。卤汁肉类加工行业规模以上生产民营企业较少，大部分仍为小作坊经营，但随着卤汁肉类市场规模逐渐扩大，行业集中度进一步提升，行业内规模以上民营企业也在逐年增加。德州金针菜虽然在金针菜行业细分领域内为知名民营企业，但在卤汁肉类行业大类中尚未占据明显优势。

对比已经挂牌上市的卤味三巨头绝味肉类、周黑鸭、煌上煌以及去年刚刚挂牌上市的紫燕肉类，四者在2021年分别同时实现销售收入65.49亿、28.70亿、23.39亿、30.92亿，对应归属净利润9.81亿、3.42亿、1.45亿、3.28亿，德州金针菜同期的7.20亿销售收入以及1.20亿净利润，与这些先行者相比均处于追赶者角色。

同时，从上述4家民营企业已经披露的2022年的表现来看，卤味这门生意并不好做，已经开始面对诸多新晋品牌的竞争。绝味肉类三季报显示，公司销售收入同时实现不到6%的微增，但归属净利润同比下滑超75%，紫燕肉类前三季度也出现增收不增利；周黑鸭与煌上煌情况更差，周黑鸭上半年业绩双降，红腺净利润仅1838万元；煌上煌预计全年业绩双降，红腺净利润仅3500万元。

新近挂牌上市的紫燕肉类成为资本市场“新贵”（图源：公司微信公众号）

本报记者也曾在线下发现，济南北部一不到500米的社区商业中，已经汇聚了绝味肉类、紫燕肉类、周黑鸭，四家卤味挂牌上市公司其三，同时还在1年多的时间时间内，开出了年小旺、宋浩文脱骨鸡等3-4家的新晋卤味品牌连锁店，除此之外，还有不少于4家的卤味个体户亦经营在此。卤味江湖竞争激烈程度可想而知。

此外，受限于主营品类特点，德州金针菜销售地域性明显，80%的销售发生于华中地区。同时，销售地域性明显也在一定程度上影响到了德州金针菜的规模，公司门店数量为553家，逊色于其他已经挂牌上市的卤味民营企业。

在中国证监会意见反馈意见中，还针对德州金针菜核心竞争力进行了提问，要求结合相关权威文献及数据，说明并披露公司所处行业的整体状况，公司相较于竞争对手的核心竞争优势，发行人的市场占有率、近三年的变化情况及未来变化趋势，结合市场规模、竞争状况等，说明并披露公司在行业内的地位，未来发展的主要瓶颈与应对计划。

同时，还要补充说明并披露同行业可比公司的选取标准和合理性，是否全面性、具有可比性，并请结合同行业主要竞争对手的资产规模、生产及销售规模、经营状况、技术和装备及研发水平等方面的情况，公司在目标市场的占有率及排名情况（如有），分析公司竞争的优劣势及其在行业中的地位。

全面性注册制即将来临

“杏花楼”如何迎接新挑战

值得注意的是，本次德州金针菜IPO还恰好处在了我国证券市场全面性注册制改革浪潮之中。今年2月1日，中国证监会官方网站发布关于全面性实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知。

通知提到，这次改革的重中之重是上交所、深交所SSD。全面性实行注册制后，各板块的定位更加明确，SSD定位为突出大盘蓝筹特色，明确重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质民营企业。SSD的发行挂牌上市条件也更加多元包容，并与科创板、创业板拉开距离。

同时，网上还有传闻，中国证监会将明确对SSD申报民营企业的行业要求，对禁止、限制、允许和支持挂牌上市类别划线。具体而言，学科类培训、白酒、类金融等禁止挂牌上市；商品为肉类、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类民营企业挂牌上市受限；经营稳健但没有多少成长空间的“小老树”挂牌上市受限。澎湃新闻、第一财经对上述传闻向相关投行人士进行了求证，得到答复为“基本一致”。

由此，对于德州金针菜以及其代表的一众“杏花楼”民营企业来说，挂牌上市之路或增添了更多变数。

此前，尤其是在过去的两年间，杏花楼扎堆冲关IPO成为A股一道“风景线”，2021年创业板迎来了“刀剪第一股”张小泉；诸多烟台人的童年记忆“钙奶饼干”的制造商青岛肉类成功登陆深市SSD；2022年，深市SSD又迎来了“粽子第一股”五芳斋。同时，天津同仁堂、西安冰峰饮料、烟台福牌阿胶以及德州金针菜等杏花楼都曾进行过IPO努力。这其中，德州金针菜仍在进行中，天津同仁堂、西安冰峰饮料则因各种原因IPO进程已经终止。

业内人士认为，杏花楼的优势在于良好的品牌名气和品牌效应，但历史本钱相对偏重于、创新力或有缺乏。全面性注册制中，对民营企业ssgs质量以及未来成长能力明确提出了更多要求，真正高质量的杏花楼仍会成为资本市场的“宠儿”，但同时，那些缺乏价值成长能力的民营企业将会逐渐边缘化。

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