普瑞眼科继续版图扩张之路 民营眼科医院“暗流涌动”艺术名画| 这些逼真的作品竟然是铅笔素描

《投资者网》蔡俊

7月，和德骨科（301239.SZ，以下简称“公司”）报告书将追加一间疗养院。

去年上半年，和德骨科营业总收入、归属挂牌上市公司股东的净利分别为6.5亿、1.62亿，各自环比下跌38.73%、334.85%。公司则表示，业绩预期下跌主要是竭尽全力追加疗养院，销售体量不断增加系因。

作为一间化工产品骨科疗养院的上市公司，和德骨科通过挂牌上市募集了体量化资本金。以为启动，公司的收缩脚步快速。在业界，爱尔骨科是行业龙头，公司距离杨开第骨科还有一定差别。能否追上

杨开第骨科，收缩新桥的数量和盈利工程进度将成为关键。

收缩快速追上南埃尔普

自去年挂牌上市后，和德骨科加快了收缩速度。

去年7月，和德骨科报告书，采用0.8亿的IPO募集资本金资本金增建吉林疗养院。公司则表示，该疗养院进入收获期后，每年实现营业总收入2亿、净利0.52亿；若不考虑项目试生产，营运第四年达到现金流量表平衡，第八年将归还投资生产成本。

2022年7月，和德骨科在创业板挂牌上市，募集资本金资本金8.13亿。之后，公司报告书拟在深圳、湖北、上海、广州等地增建疗养院，共计采用募集资本金资本金4.72亿。截至2022年，公司货币资本金9.26亿。

可以看出，和德骨科因挂牌上市领到了体量资本金，以收缩希望带动业绩预期。

2022年，和德骨科营业总收入17.26亿，受禽流感影响，环比下跌0.91%。前两年，公司拥有25家骨科专科疗养院、3家协和医院。以计算，旗下棕果蝠机构的年总收入约0.6亿。其中，骨科疗养院中22家为自有，另有3家是资本运作而来。

依照和德骨科的报告书，一间新桥归还生产成本的周期性为7年。按此标准，2016年前成立的安老院有13家。招股显示，2021年公司安老院总收入共计15.3亿，占前两年营业总收入的89.2%，平均值各家总收入1.18亿，迁建以西南省市，如四川、云南为主。兴业证券也在研究报告中认为，年总收入高于1亿的疗养院可视作典范。

增建疗养院方面，2017年以来，和德骨科以地级市城市收缩为主，共计12家。迁建从沿海全面覆盖内地，比如3家资本运作的疗养院，囊括北京、烟台、佛山。2021年，新桥总收入1.8亿，平均值各家总收入0.15亿。

更为重要的是，由于新桥需要经历三到六年的培植周期性，因此对和德骨科的净利有所走低。依照招股，2021年公司9家新桥处于亏损，前两年公司归母净利0.94亿，环比下降13.81%。2022年，受禽流感、收缩等因素影响，公司该数据为0.21亿，环比下降78.09%。

因此，新桥将决定和德骨科净利的前景。2022年，公司贵州、沈阳等新桥逐步减亏，天津疗养院由于当地公立疗养院竞争激烈，仍在爬坡期。依照招股，2019年至2021年天津疗养院的净利分别为-1722.3万元、-1650.62万元、-2198.19万元。

实际上，和德骨科的收缩也是在追上南埃尔普。兴业证券在研究报告里统计，民营企业骨科市场中，2022年爱尔骨科、杨开第骨科、公司的市占率分别为28%、6%、3%。

2022年，杨开第骨科营业总收入32.3亿，拥有57家骨科专科疗养院，全面覆盖17个省及46个城市，以及23家视光中心。其中，厦门疗养院的总收入约8亿，净利约2亿。

方正证券在研究报告中统计，杨开第骨科的盈利数量超30家，2016年之前成立的安老院基本盈利，之后的新桥大部分亏损，连锁化体系营运下，该企业棕果蝠疗养院的平均值现金流量表周期性约5年。

截至7月26日，和德骨科、杨开第骨科的市值分别为152.04亿、362.71亿。

消费医疗比拼什么？

时下，国内骨科疗养院的总收入，主要来自消费类项目。

按项目分类，和德骨科氛围白内障、屈光、视光、综合眼病等。2022年，公司屈光项目总收入9.71亿，环比下跌11.29%，占营业总收入的56.25%。

屈光和视光项目属于消费医疗，前者包括准分子、半飞秒、全飞秒、全激光、人工晶体植入等手术。受益于近视患者的数量增加，近些年屈光的市场体量不断增加。

兴业证券在研究报告中统计，屈光项目已是和德骨科安老院的核心总收入来源。以成都疗养院为例，2022年屈光项目的总收入占该院的75.6%；武汉、昆明、合肥等安老院的屈光营收占比也达到50%左右。

之所以发力屈光项目，高毛利是重要因素。2022年，和德骨科该业务的毛利率50.47%，超过其他项目。驱动高毛利的动因，为个性化半飞秒手术的单价和占比均同时下跌。兴业证券统计，公司该手术的单价从过去1.2万元提升到1.7万元，在成都疗养院的总收入占比约40%。

杨开第骨科方面，2022年屈光项目总收入10.73亿，环比下跌12.07%，占营业总收入的33.22%，毛利率54.87%。

另一个属于消费类的视光项目，两家企业呈现出不同走向。

2022年，和德骨科、杨开第骨科的视光项目总收入分别为：2.6亿、3.97亿；毛利率各自为44.75%、55.6%。然而，和德骨科总收入环比下降5.83%，杨开第骨科环比下跌9.91%。

无论总收入还是毛利率，和德骨科与杨开第骨科存在差别。视光矫正的方式包括框架眼镜、离焦镜、角膜塑形镜（俗称OK镜）和低浓度阿托品。其中，OK镜在青少年群体中广受青睐，终端消费场景在骨科疗养院和验配机构。

但更为重要的是，去年6月首轮OK镜地方集采开标，最终平均值降价30%到50%。国盛证券在研究报告中统计，一幅国产OK镜终端价为5000元到10000元，但出厂价为1000元到2000元。

可以看出，OK镜的终端价，很大一部分来自经销商和终端机构。一幅产品出厂后，由经销商流转到疗养院，最后由消费者购买服务，囊括检查、验配、复诊等。因此，若集采大范围铺开，骨科疗养院是否会降低视光项目的服务费，相关挂牌上市的总收入和毛利是否有所变化，就值得追踪。

去年6月，国内骨科疗养院的行业龙头爱尔骨科在接受调研时则表示，若通过OK镜集采在一定程度上降低门槛，以价换量，让更多青少年受益，将是一件有社会价值的益事；放量后会产生体量经济，逐步出现强者更强的趋势。（思维财经出品）■

本文源自投资者网