初创公司，股权激励价格怎么定？

作者：唐雨双

审核：周誓超

在如今经济转型升级和数字化变革的时代，建立一个完善且有效的定向增发机制对民营企业非常重要。它能够有效地招揽、留住并鞭策人才的加入和持续发展。在实行定向增发计划时，股权的股权鞭策产品价格是雇员最为关注的问题众所周知，也是确认定向增发计划成功的关键要素众所周知。对挂牌上市公司，定向增发的股权鞭策产品价格可以参考股票的消费市场产品价格来确认，并且《挂牌上市公司定向增发管理办法》中也明确规定了有关细节。然而，对孵化器公司而言，由于缺乏相应的股票消费市场产品价格做为订价参照，因而确认股权鞭策产品价格较为困难。因而，本文将重点项目探讨孵化器公司定向增发股权鞭策产品价格的确认形式，并为孵化器公司创始人提供有关意见和建议。

一、定向增发产品价格订价法

股权鞭策产品价格指的是在定向增发计划中确认的对象在今后满足股权鞭策条件时获得被授予的公司股权需要缴付的对价。该产品价格是否切实可行关系到整座定向增发计划的成败。在民营企业早期期实行定向增发时，股权鞭策产品价格的确认主要考量雇员个人的经济实力，和他们通过实际购买股权来表达对民营企业的认同和承诺。这一期的重点项目在于激发雇员的积极参与和共同成长。而在后期，特别是在挂牌上市申报前，股权鞭策产品价格更多地考量雇员和股东的接受度，和股权缴付对民营企业利润率的影响。在这时，民营企业需要平衡雇员和股东的利益，保证鞭策计划既能招揽和鞭策雇员，又不会过度损害民营企业的财务状况。切实可行设定股权鞭策产品价格对增加雇员信任度，并保证民营企业的长期稳定发展非常重要。对孵化器公司定向增发股权鞭策产品价格的确认，公法中主要选用以下形式：1、金融资产商业价值评估结果订价法。即依照公司总金融资产的切实可行性商业价值，减去公司各类负债，就获得公司股权的切实可行性消费市场商业价值。其中最简单的，就是依照公司的年报或财务数据确认公司的净利。依照公司的净利，确认公司的股本，用净利除以股本就获得公司的股权产品价格。该形式直接、简单，是我国非挂牌上市公司中运用的非常多的形式。但是如果公司的金融资产构成和业务模式较为复杂，选用作价净利的订价形式在准确性和公平性方面就会存在一些问题。对作价净利订价形式的高阶，可在确认公司总商业价值的时候，综合考量营收、净利与净利订价，依次对营收、净利和净利突显不同的权重股，排序出公司的总商业价值。对高技术公司来说，有形金融资产可能是公司最大商业价值的金融资产，因而对高技术公司而言，可考量有形金融资产和有形金融资产两个因素，依次对它们突显不同的权重股，排序出公司的总商业价值。2、拉沙泰格赖厄县流折现法。即把公司整座寿命周期内的应收账款以货币的时间商业价值为基准利率，据此排序出公司的净折现，并按一定的瑞士国家银行换算以此来确认公司的股权产品价格。此种形式确定定向增发股权鞭策产品价格较为公平切实可行，对各方而言相较较为切实可行性。但是使用此形式的症结是如何科学切实可行地预估民营企业今后效期各年度的应收账款和确认一个切实可行的切实可行性折现率。3、估值水平估值订价法。即模拟公司挂牌上市时的订价形式，具体来说预估当年的预期利润率，排序出作价投资收益，接着参照同类挂牌上市公司的估值水平，确认一个切实可行的估值水平。用估值水平与预估的作价投资收益相加，结果就是该公司的股权产品价格，公示为：股权产品价格=作价投资收益估值水平。4、消费市场评估结果订价法。即找数家同行业具有局限性的挂牌上市公司进行较为，从而求出本公司的股本产品价格。相较上述三种形式而言，这种形式更加客观准确。具体来说确认数家规模、发展期大致差不多的挂牌上市公司做为参照公司，再依照参照公司的净利、净利和应收账款等做为成交价分项，求出这些分项与参照公司商业价值的比例，接着求出这数家公司的平均比率，再依照本公司的相同成交价分项推断出公司的商业价值，进而排序出公司的股权产品价格。5、以近期公司股权交易的产品价格为依据。适用限制。具体来说公司的发展要相较稳定，如果近期公司业务出现大型变动，过往的股权交易产品价格也不再具有参照性。另外，非挂牌上市公司由于没有实时交易，只有老股东想要转让股权，或者公司引进新投资者时才会产生交易产品价格，无法实时反映公司当前时刻的消费市场产品价格。所以，最多只能参照近一年内的股权交易产品价格，否则估值与真实商业价值的偏离程度越大，估值也会越失真。如果公司股权近一年内都没有过交易，该估值形式就只能成为估值的辅助参照形式众所周知，参照优先级要靠后一些。6、注册资金估值法。当公司处于起步早期，可以按照注册资本金为参照进行估值。该估值形式仅适用发展期极早期的民营企业，或者是刚刚创立还没有任何融资、没有任何溢价的民营企业。注册资本金其实等同于公司工商注册后的启动资金，在业务未有明朗的进展的情况下，进行定向增发只能以注册资本为估值参照，而且这几乎是该期民营企业唯一能够选择的估值形式。不过该种估值形式由于不能反映估值溢价，也不能反映某些明星级孵化器公司的商业价值情况。例如近期李开复宣布筹备全球化AI新公司Project AI 2.0，由于该公司的明星级创业背景，成立后可能会立刻产生估值溢价，这种创业公司的估值也不是注册资金估值法所能承载的。7、组合订价。在实践中，很多公司在实行定向增发订价过程中，并不仅仅选用上述一种形式，而是选用组合订价法，将上述几种形式组合起来确认定向增发的产品价格，这样测求出的股价更接近民营企业的真实商业价值。

二、建议

在制定定向增发产品价格时，创始人可以依照公司的发展期、雇员入职时间和业绩表现等因素，为每批鞭策对象设定一个固定的股权鞭策产品价格或者产品价格排序形式。一般而言，随着公司业务的增长，定向增发产品价格可能会逐步上升，例如，C轮融资期实行的定向增发可能相较A轮早期实行的定向增发而言产品价格较高。然而，在同一时间段内，对相同类型的鞭策对象，股权鞭策产品价格或者产品价格排序形式应保持一致。如果有需要对某一特定鞭策对象进行更大的鞭策，可以考量在鞭策的数量上做出倾斜，但是不应在股权鞭策产品价格上体现差异。因为定向增发产品价格更多地体现了公司股权的商业价值，同一时间点上公司股权的商业价值不应存在差异。例如：早前期：在公司成立早期，由于存在较大的不确认性，创始期可以设定较低的定向增发产品价格，以对冲公司发展的风险。这时公司的估值相较较低，同时也可能面临一定的资金压力。为了更好地留住雇员并鞭策雇员的积极参与，可以实行较低的股权鞭策价。例如，假设该期公司的股本面值为1元，股权鞭策价可以设置为面值的20%左右。通过此种形式，能够在早期期给予雇员相较较优的鞭策回报，以促进雇员的投入和信任度。融资期：随着公司每一轮融资后，账上现金增加，经营逐渐稳定，业务不断扩张，公司的估值也会持续提升，今后的不确认性逐渐降低。在这种情况下，公司可以逐步增加股权鞭策产品价格，作价股权鞭策价可以设定为公司最近一轮融资估值的作价50%左右。这样的做法能够保证定向增发的公平性和切实可行性，与公司的成长期相匹配。随着公司的稳步发展，雇员所持有的股权也会更具商业价值。逐步提高股权鞭策产品价格有助于鞭策雇员更加努力地为公司的长期成功贡献力量，并与公司的商业价值增长相挂钩，实现共赢的局面。Pre-IPO期：在公司全体成员的共同努力下，公司不断发展壮大，业务和内部治理体系都逐渐完善。公司开始准备挂牌上市，这个期的定向增发有两个主要目的：具体来说，满足挂牌上市监管的要求；其次，奖励那些为公司做出重大贡献的成员。在这种情况下，可以设定定向增发的股权鞭策产品价格为最近一轮融资估值的70%左右。通过这样的设定，既能符合挂牌上市监管的要求，又能适当奖励那些在公司发展过程中作出重要贡献的成员。此举将进一步激发雇员的积极性，加强他们与公司的紧密联系，共同迎接公司挂牌上市的挑战与机遇。当然，每家公司都依照其独特的情况制定适应自身的定向增发