超万亿元引导基金如何顺利退出？集中到期或推动S基金发展

《双创板日报》5月13日讯（本报记者敖瑾），中央政府鼓励公募基金迎第二轮分散即将到期。

中央政府鼓励公募基金在中国已有20年历史。资料表明，2002年1月，我国第一只由中央政府出资设立、并具有“鼓励”之名的股权创业投资鼓励公募基金——“海淀股权创业投资鼓励资本金”，在北京正式设立并投入运转。

统计数字表明，在前期高调产业发展发展二十多年后，2015-2017年，中央政府鼓励公募基金的设立呈现遇冷之势，追加公募基金865支，追加资本金总体量达到1.4多亿元。2012-2021年近10年间，七成体量的中央政府鼓励公募基金都在这三年分散设立。多数公募基金设立7年效期，换句话说，中央政府鼓励公募基金将在近几年来分散即将到期。

鲸网络平台专家、山东济高舜星股权创业投资管理工作有限公司创业投资副总裁刘烜宏说《科创板日报》本报记者，从去年三季度早已开始，就出现了各省区中央政府对市级鼓励公募基金资源整合的现象。

“过去，各省区中央政府做鼓励公募促进会设立多个网络平台，这半程数以万计鼓励公募基金选择退出，各省区中央政府都在把那些公募基金重新资源整合，分散到地税局或司法厅下面的某一个政府机构、或者一个网络平台公司来现职做母公募基金的业务。”

刘烜宏认为，这种中央政府鼓励公募基金资源整合的趋势，将进一步明晰那些鼓励公募基金的提出申请标准和管理工作办法，在一定程度上降低GP提出申请技术难度。与此同时，在资源整合过程中，也有利于地方性剖析出更适宜当地扶植产业发展发展的产业发展，“很多地方性早已出台配合这类产业发展产业发展发展的文件”。

其还则表示，数以万计中央政府鼓励公募基金接下去的分散选择退出，将促进S公募基金的产业发展发展。“鼓励公募基金即将到期了，但工程项目还根本无法上市，也没被资本运转，通过S基金有新LP进来直接把鼓励公募基金的交易额代替，中央政府就能把钱选择退出来再去支持捷伊工程项目了。”

“都想拿中央政府的钱，但中央政府的钱不太好拿”

刘烜宏则表示，中央政府鼓励公募基金的产业发展发展能大致分为四个阶段，“2002-2007年是初步积极探索成长期，2008-2016年是规范成长期，2017-2020年是稳定成长期。从2020年三季度早已开始有大批公募基金即将到期，中央政府鼓励公募基金进入重组期。”

公开数据表明，截至2021年初，各级党委中央政府共设立1437只中央政府鼓励公募基金，自身体量累计达24666亿元。目前，中央政府鼓励公募基金仍处于相对科蕈，湖北等多省区都在上周相继设立百亿等级的中央政府鼓励公募基金。

中央政府鼓励公募基金揣大批资本金在市场保持活跃，但不少GP却则表示中央政府的钱并不好拿。多家市场化改革创业投资政府机构的IR上周都向本报记者则表示，政府机构有强烈意向谋求中央政府鼓励公募基金的创业投资。“老板娘早已明晰回应了，政府机构能无法在邻近地区立足于，就看这次的公募基金能无法找到当地中央政府的鼓励公募基金来当LP。”第一线城市一家市场化改革VC的IR说《双创板日报》本报记者。

“大家都想拿中央政府鼓励公募基金的钱，当前市场定增前宫，创业投资政府机构定增难，中央政府鼓励公募基金这几年出资比例提升，很多地区中央政府鼓励公募基金出资比例达到50%，对政府机构还是有很大吸引力的。再加上这个钱没什么太大的成本，又有让利。”刘烜宏则表示。

鲸网络平台专家、财经主播罗攀亦则表示，除了实打实的资本金，中央政府鼓励公募基金还有不少无形价值。“一方面，中央政府注资是一种对GP能力上的背书，这是无形价值；另一方面政府鼓励公募基金发起时会有确定的方向，一般是结合当地的产业发展优势，如果GP管理工作的公募基金能拉到某地的中央政府鼓励公募基金，那么政府机构在投当地的工程项目时，就有了竞争优势。说白了好工程项目是稀缺的，如果没有这样的资本金背景，很多GP根本拿不到好工程项目的交易额。”

刘烜宏则表示，除了注册资本等硬性指标，中央政府鼓励公募基金普遍倾向头部政府机构。“头部政府机构是所有地区的中央政府鼓励公募基金都特别青睐的，因为头部政府机构能带来的资源比较多，也比较专业。”此外，政府机构的创业投资业绩、工程项目储备情况等都是中央政府考量的因素。“近年多少工程项目成功IPO了，选择退出情况如何，在投标地区的工程项目储备如何，当地中央政府都会委托第三方政府机构做尽调。”

亦有不愿具名的市场人士说本报记者，GP能否拉来中央政府鼓励公募基金，跟是否有中央政府资源网络也有很大相关性。“普通的纯民营政府机构，设立时间不长，没什么名气，又没有资源去找，那肯定是不太好找。”

中央政府成为一级市场的重要LP，在这种定增现状下，创业投资政府机构二八分化愈趋明显。“这两年GP数以万计数以万计被淘汰，每年中基协都会公布一批失信私募管理工作人。GP要么是有自己的渠道，要么就是靠注册制上了一批工程项目，要么就是过去就投中了一批工程项目已上市，再跟那些上市的工程项目形成稳定合作关系，否则，这半程挺难活下来的，尤其是没什么基础、过去纯追风口的。”

最大化中央政府鼓励公募基金效用

刘烜宏所在的公募基金管理工作公司，长期与山东省各类中央政府鼓励公募基金合作。在公募基金管理工作、股权创业投资业务开展的过程中，其也发现了当前中央政府鼓励公募基金在实操层面存在的短板。

随着创业投资决策机制的改进，中央政府在创业投资决策中的地位从原来的具有一票否则权，演变为目前的只是作为投委会成员之一，甚至有的地区中央政府部门只是充当观察员，不直接影响子公募基金的创业投资决策，只审核政策导向。

刘烜宏则表示，这种做法有效提高了决策效率，GP灵活度也因此变高。但另一方面，又导致了中央政府鼓励公募基金鼓励性不足的问题。

“因为中央政府鼓励公募基金参股的子公募基金很多，有的能达到上百只，政策导向是希望通过中央政府鼓励公募基金把更多资本金引入到当地的产业发展上。但政府机构是趋利的，GP在实际运营过程中，大多会倾向于投利润高的工程项目，或是前沿的产业发展，可能中央政府鼓励公募基金的初衷不完全相符。作为中央政府鼓励公募基金，也无法完全把控，就出现了到底是中央政府鼓励公募基金鼓励社会资本、还是社会资本鼓励了中央政府鼓励公募基金的问题。”

其还发现，一些北部省份的中央政府鼓励公募基金仍存在出资比例不够的问题，无法真正促进当地的创投公募基金产业发展发展。

“过去，中央政府鼓励公募基金对创投公募基金的支持比例是在25%左右，后来大家发现要做创投，中央政府鼓励公募基金创业投资的比例要高一些。因为除了江浙地区以及北上广深等城市城市有比较好的产业发展集群以外，很多地区没有这么好的产业发展集群，也就不具备天使创业投资的基础。

社会资本管理工作公司趋利性又比较强，这时就会出现两种情况，第一是不拿这个地区的中央政府资本金，第二是虽然组建了公募基金，但通过不规范的手段把资本金鼓励投向自己的其他工程项目或者循环出资等。“

罗攀则则表示，尽管当前中央政府鼓励公募基金早已放宽了部分对GP的约束，对权力进行了下放，但总体而言仍有进一步放宽的空间。“相当大一部分来自中央政府层面的约束，跟GP创业投资的方向会有一定的矛盾。进一步开放权限，更有利于GP做出独立、专业化的判断，更好地做创业投资的选择和把控。”

中央政府鼓励公募基金分散选择退出或促进S公募基金产业发展发展

中央政府鼓励公募基金作为一种金融工具，在多年的实践中早已逐步走向规范和成熟。“2015年以前中央政府层面的公募基金工具运用得不是很多，现在早已从省区逐步渗透到了县级市，现在的大趋势是县级市也早已开始设十亿甚至百亿体量的公募基金。”刘烜宏观察到。

其进一步指出，当前的宏观形势，也决定了中央政府鼓励公募基金在一级市场资本金端将发挥越来越重要的作用。“地缘政治不是很稳定，今年外资的美元公募基金设立也不像往年那么多了，外资公募基金不是很好定增。另一方面实体经济产业发展发展也不是很好。但与此同时，中央政府鼓励公募基金出资比例早已开始不断提高，国家队在出手支持一级市场。”

而这轮中央政府鼓励公募基金分散即将到期，刘烜宏认为或将促进S公募基金的产业发展发展。

2017年，国内创投行业早已开始出现S公募基金概念，于2018年逐渐成为一级市场较主流概念。目前，北京、上海已相继设立S公募基金公开交易网络平台。但总体而言，S公募基金在国内仍处于不温不火的状态。

“中央政府鼓励公募基金绑定的子公募基金太多了，相当一部分子公募基金难以选择退出，S公募基金将来如果能资源整合起来会是IPO、资本运转选择退出以外重要的选择退出方式。比如买方认为整个盘里的几个工程项目还不错，那么S公募基金就能直接接了中央政府鼓励公募基金出资的那部分交易额，中央政府引导公募基金就能选择退出来再去支持别的公募基金。数以万计中央政府鼓励公募基金接下去分散选择退出，可能对S公募基金产业发展发展有促进。”

刘烜宏进一步则表示，在实际操作过程中，定价仍然是亟待解决的难题。“相当是一个资产组合包，如果是优质的，只要定价层面上中央政府不赔，中央政府鼓励公募基金就愿意转出去，因为中央政府更多的是希望在政绩上有所斩获，但如果资产质地不够好，社会资本方S公募基金肯定就想打折，一打折就涉及到国有资产流失。”