【东吴非银_中信证券2021年报点评】财富管理持续发力,扩股增资龙头券商强者恒强

孙吴非银团队：2021新社会财富第六、美盘科技精英榜第三&第二、水晶总排行榜第六&公募公募基金榜第三、网易篦齿第三；2011-2016 连续新社会财富前五；2011&2014 包办新社会财富、水晶等所有大奖第三。

国泰君安：2021财务报表评测

社会财富管理工作稳步加码，凌桥注资行业龙头基金公司魔族恒强

事件：公司发布2021财务报表，同时实现总收入765亿，环比快速增长40.7%；红腺净利231亿，环比快速增长55.0%；红腺净金融资产2092亿，环比+15.1%

投资关键点

1、红腺净利创新高，业绩平衡产业发展助推ROE维持高增：1）2021年公司红腺净利环比+55%，达231亿；从绝对体量看已突破2015年红腺净利，达到成立以来最高水平。公司业务稳步加码，利息毛利润环比+106%至53亿；公募销售业务毛利润环比+46%至117亿，主要就系公募基金管理工作销售业务毛利润环比+46%至81亿。2）2021年公司金融消费市场销售业务稳步加码，合理性商业价值发生变动收益大幅提高至53亿（2020年初为-64亿），主要就系证券消费市场波动导致金融产品合理性商业价值发生变动；当中公司派生金融工具合理性商业价值提高至224亿（2020年：-213亿）。3）2021年消费市场交易稳步高高快速增长共振政策利好等因素助推公司每项销售业务平衡产业发展，驱动2021年公司ROE达11.82%（2020年前两年：8.68%）。2、消费市场高高快速增长下助推社会财富管理工作稳步加码，投行业务销售业务魔族恒强有望深度受益全面性注册制1）Amuse消费市场占有率稳步提升，社会财富管理工作取得实效。2021年消费市场股票基金月均成交金额达11339亿（环比+25%），消费市场高高快速增长大背景下，公司股票基金消费市场占有率提高至 6.97%（2020：6.13 %），助推Amuse销售业务毛利润环比+24.1%至139.6亿。当中网上交易金融产品销售业务毛利润达26.6亿（环比+35%），占Amuse毛利润比重19%（2020年17%），公司社会财富管理工作转型有所实效，公司顾客数量积攒超过1200户，代销顾客金融资产体量环比+29%至11万元，高净值顾客（金融资产体量600万左右）环比+29%至 3.5户。2）大集合公募公募基金改造稳步大力推进，光大公募基金稳步贡献社会财富管理工作增量。集合公募方案体量较2020 年初+154%至6605亿，公募销售业务毛利润环比+46%至117亿（当中集合公募方案的管理工作费总收入环比+47%至18亿）。此外，权益消费市场黄金产业发展下，光大公募基金管理工作销售业务快速增长迅速。截至2021年初，光大公募基金管理工作金融资产体量达16616亿（环比+14%），当中公募公募基金公募基金管理工作体量达10384亿（环比+29%）。3）多渠道资本消费市场建设大背景下，龙头效应突显，国泰君安投行业务销售业务体量稳步独领风骚。2021公司同时实现投行业务销售业务毛利润82亿（环比+19%），主要就系IPO债券承销体量环比+91%至850亿，消费市场占有率显著提高至15.7%（2020前两年：9.5%）；债券债券承销金额环比+20.0%至15625亿（消费市场占有率达13.74%）；公司债体量维持平稳（环比+0.2%）至2140亿，消费市场占有率达22.3%；投行业务每项销售业务体量均名列行业第三，行业龙头优势维持平稳。我们预计在2022年注册制全面性大力推进的主主调下，国泰君安有望发挥行业龙头和平台优势加强股权债券承销能力不断提高大投行业务产业链的销售业务协同效应。

3、配股落地增强资本中介销售业务实力，ROE有望获得向上抬升新动力

1）2022年1月27日和3月3日，国泰君安分别发布A&H股配股募集结果，此次配股公司共募集273.3亿（拟募集280亿），我们预计公司股本有望增加至148亿股，资本实力得到进一步补充。2）此前公司募集配预案中表示拟投入不超过 190 亿产业发展资本中介销售业务（主要就为融资融券和派生品销售业务），截至2021年公司融出资金同比大幅提高51%至102亿，我们预计伴随资本金落地国泰君安将紧抓资本消费市场产业发展机遇，资本中介销售业务有望魔族恒强成为ROE中枢抬升的新动力。

盈利预测与投资评级：

我们预计随着注册制的稳步大力推进共振资本消费市场改革稳步优化，国泰君安作为行业龙头基金公司有望抓住机遇魔族恒强，我们基本维持2022-2023年红腺净利预测270.43/323.10亿，预计2024年红腺净利达387.98亿，对应2022-2024年EPS为2.09/2.50/3.00元,当前市值对应2022-2024年P/B 1.22/1.14/1.08倍，维持“买入”评级

风险提示：

1）消费市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。3）监管趋严抑制创新销售业务产业发展。

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孙吴非银团队：胡翔 朱洁羽 毕思琦 方一宇

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